北方稀土去年Q4单季净利17.52-19.12亿元(70.08-76.48亿元)，同比增长57%-72%，为历史最高水平。

1)供需矛盾进一步加剧，Q4稀土价格加速上涨，氧化钕Q4平均价格为77.2万元/吨(环比+30.49%，同比+107.66%)，第三季度受限电政策和维护影响，主要产品产量下降，预计第四季度恢复。

供需格局进一步改善，价格周期减弱，稀土行业已经不是以前的样子了。

1)黑色稀土是过去稀土价格剧烈波动的主要因素，目前已经清理干净。2-3年内很难看到大规模的海外供应量。中国稀土集团正式成立，行业供应格局进一步集中在龙头企业。未来稀土供应只能靠稀土指标的增长，供应方缺乏灵活性。

2)需求变化同时增加。在碳中和的背景下，节能减排成为共识和时代要求。新能源汽车、工业电机、风电等绿色经济迎来爆炸式增长。

3)虽然稀土价格已经涨到90万元/吨，历史相对较高，但与其他商品不同，稀土价格高难以刺激供给方的大规模成交量，需求方对价格敏感度低。预计未来3-5年CAGR将增长15-20%，稀土价格也将在这种供需格局下回归。

稀土龙头从周期到增长-高增长的可持续性尚未得到市场的充分认可。

2021年，稀土行业的投资逻辑更加注重价格，2022年将切换到数量的逻辑。根据工业和信息化部发布的2021年稀土配额，北方稀土占稀土指数增量的96%。考虑到环境保护、矿业和冶金生产能力等客观因素，北方稀土几乎是世界主要增长源的定位并不过分。我们预计其年均产量复合增长率可能达到30-40%，预计稀土龙头估值将重塑。

利润预测和投资建议:假设2021-2023年氧化钕平均价格为57/85/85万元/吨，根据最新稀土精矿采购价格和协议，稀土精矿价格为2.67万元(不含税，REO=51%)，2022/2023年净利润分别为100.131亿元(原利润预测分别为95.126亿元)

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